Sự thay đổi mô hình lợi suất BTC: Sự khác biệt cấu trúc của hai mô hình lợi suất mà @Lombard_Finance và @multiplifi thể hiện Lombard và Multiplifi theo đuổi lợi suất dựa trên Bitcoin theo những cách khác nhau, với tính chất rủi ro và lợi nhuận rõ ràng khác biệt. LBTC của Lombard cung cấp lợi suất từ 0,82% đến 13,2% hàng năm bằng cách kết hợp staking Bitcoin Babylon và chiến lược DeFi dựa trên tài sản gửi trị giá khoảng 1,4 tỷ USD. Về cấu trúc, nó phát hành tài sản staking Bitcoin hoàn toàn được đảm bảo, hỗ trợ mint và đốt chuyển giao trên nhiều chuỗi, và được sử dụng cho giao dịch đảm bảo, thanh khoản và lợi nhuận thông qua khả năng kết hợp với hơn 100 giao thức DeFi. Trong khi đó, Multiplifi, dựa trên tài sản trị giá khoảng 73 triệu USD, nhắm đến lợi suất từ 5% đến 35% bằng cách token hóa chiến lược delta-neutral sử dụng chênh lệch giá giữa hợp đồng tương lai và hợp đồng giao ngay cũng như tỷ lệ tài trợ vĩnh cửu. Lợi nhuận chủ yếu phụ thuộc vào tính thanh khoản và chất lượng thực hiện của các sàn giao dịch tập trung, và người dùng tiếp cận hiệu suất của chiến lược này dưới dạng cổ phần thông qua các token lợi suất như xUSDC hoặc xWBTC theo hình thức ERC-4626. Sự khác biệt chính giữa hai dự án thể hiện ở tính đảm bảo, cấu trúc ủy thác và cơ chế tạo ra lợi nhuận. Lombard có cấu trúc không ủy thác với đảm bảo Bitcoin 1:1 là cơ bản, cho phép sử dụng LBTC làm tài sản đảm bảo trong các giao thức cho vay, thanh khoản và giao dịch lợi nhuận bên ngoài, nâng cao hiệu quả vốn. Ngược lại, Multiplifi tập trung vào chức năng như một phương tiện tạo ra lợi nhuận hơn là tính đảm bảo, với việc thực hiện thực tế diễn ra tại nhiều đối tác ủy thác và sàn giao dịch tập trung, trong khi cổ phần được phản ánh trên chuỗi. Lợi nhuận của Lombard đến từ lợi nhuận cơ bản phát sinh từ staking Bitcoin, cộng với các chiến lược DeFi như cho vay, cung cấp thanh khoản và tách biệt lợi nhuận, trong khi lợi nhuận của Multiplifi đến từ việc nắm bắt dòng chảy dương (+) của sự không hiệu quả thị trường, tức là chênh lệch hợp đồng tương lai và tỷ lệ tài trợ. Về hiệu suất điều chỉnh theo rủi ro, LBTC của Lombard cho thấy beta gần như tương đương với Bitcoin trong khoảng thời gian quan sát ngắn, nhưng lợi nhuận tích lũy có phần vượt trội. Điều này chủ yếu do lãi suất staking và DeFi tích lũy hàng ngày, nhưng trong các giai đoạn giảm giá ngắn hạn, khả năng phòng thủ bị hạn chế. Các token quản trị như BARD có thể có độ biến động lớn ngay sau khi niêm yết và có hành vi giá tách biệt với sức khỏe của giao thức cơ bản, do đó cần có sự đánh giá thận trọng. Khi tỷ lệ tài trợ chủ yếu dương (+) và độ biến động ở mức trung bình, tỷ lệ Sharpe có xu hướng được ước tính trong khoảng 0,5 đến 1,5. Tuy nhiên, khi tỷ lệ tài trợ chuyển sang âm (-) trong thời gian dài hoặc chênh lệch hợp đồng tương lai - giao ngay giảm mạnh, lợi suất có thể bị nén nhanh chóng và trong một số trường hợp có thể xảy ra khả năng mất vốn nhẹ. Do tính chất delta-neutral, tổn thất theo hướng bị hạn chế, nhưng nếu chi phí tài trợ tích lũy và sự hội tụ cơ sở xảy ra, hiệu suất có thể bị suy giảm. Mức độ phụ thuộc vào tập trung và sự tiếp xúc với điểm thất bại đơn lẻ là những yếu tố chính phân định triết lý của hai dự án. Lombard có sự phụ thuộc vào quản trị tập đoàn, quản lý khóa, cơ sở hạ tầng cầu nối và staking Babylon, nhưng việc lưu trữ tài sản là cấu trúc không ủy thác có thể xác minh trên chuỗi và toàn bộ hoạt động tập trung vào DeFi, do đó tương đối ít nhạy cảm với rủi ro trực tiếp từ các sàn giao dịch tập trung. Tuy nhiên, rủi ro từ các quyết định quản trị và khả năng cầu nối như khả năng ra quyết định tập đoàn vẫn tồn tại, nhưng đã có các biện pháp giảm thiểu thông qua sự tham gia của nhiều tổ chức, độ trễ thời gian, quyền phủ quyết độc lập và tài sản đảm bảo tái staking. Ngược lại, bản chất của việc tạo ra lợi nhuận phụ thuộc vào tính thanh khoản của các sản phẩm phái sinh tập trung. Mặc dù phân tán nhiều sàn giao dịch và người ủy thác để kiểm soát lẫn nhau và thanh toán hàng ngày nhằm hạn chế sự tiếp xúc, nhưng nó dễ bị tổn thương trước các cú sốc cấu trúc như thay đổi môi trường quy định hoặc ngừng hoạt động của sàn giao dịch, có thể khiến động cơ lợi nhuận dừng lại ngay lập tức. Sự khác biệt cũng rõ ràng trong khả năng kết hợp DeFi. Lombard kết nối rộng rãi với các giao thức cho vay lớn, các vault lợi suất tự động, các pool thanh khoản và các giao thức tách biệt lợi nhuận, mở rộng khả năng sử dụng LBTC, và thực tế có tỷ lệ tài sản cao được phân bổ cho các chiến lược này. Điều này đồng thời đảm bảo giá trị như một tài sản đảm bảo và giá trị như một chiến lược phái sinh, từ đó tăng cường khả năng mở rộng hệ sinh thái và hiệu ứng mạng. Mặc dù lý thuyết có thể dễ dàng tích hợp thông qua giao diện kho tiêu chuẩn hóa, nhưng thực tế là lợi nhuận được tạo ra bên ngoài chuỗi nên sự tích hợp sâu với các chiến lược DeFi là hạn chế. Kết quả là, người dùng tập trung vào việc tích lũy lợi nhuận bằng cách nắm giữ x-token, trong khi các cơ hội lợi nhuận bổ sung phát sinh từ các hoạt động DeFi thứ cấp vẫn còn hạn chế. Khi xem xét độ nhạy của lợi nhuận theo các kịch bản biến động, Lombard cung cấp lợi nhuận cơ bản từ staking và khi nhu cầu DeFi tăng lên, phần trên mở ra, với lợi nhuận chiến lược nổi bật khi độ biến động ở mức trung bình trở lên. Nếu độ biến động quá thấp, sẽ thiếu cơ hội, và nếu quá cao, tỷ lệ tài trợ có thể chuyển sang âm (-) hoặc chênh lệch có thể sụp đổ, dẫn đến việc lợi nhuận bị nén theo cách phi tuyến tính. Do đó, nó hoạt động hiệu quả nhất trong môi trường biến động ở mức trung bình, và trong các giai đoạn dài hạn của thị trường giảm giá, có khả năng gặp phải sự suy giảm hiệu suất mà không có tái phân bổ thận trọng. Trong bài kiểm tra căng thẳng về tính bền vững, Lombard có khả năng tiếp tục hoạt động tương đối lớn nhờ vào sự đa dạng hóa nguồn lợi nhuận và cấu trúc không ủy thác, ngay cả khi một số thành phần gặp sự cố. Ngay cả khi staking Babylon bị ngừng, vẫn có thể tạo ra lợi nhuận thông qua các chiến lược DeFi, và rủi ro quản trị được phần nào bù đắp bởi độ trễ thời gian, các xác minh bên ngoài và khả năng nhìn thấy trên chuỗi. Ngược lại, các hạn chế của thị trường phái sinh do quy định, vấn đề sức khỏe của các tổ chức ủy thác và môi trường kéo dài tỷ lệ tài trợ âm (-) có thể làm suy yếu động cơ lợi nhuận một cách nhanh chóng. Mặc dù việc thanh toán hàng ngày và phân tán nhiều đối tác có lợi thế trong việc hạn chế quy mô tổn thất, nhưng vẫn còn giới hạn do nguồn lợi nhuận cấu trúc tự nó bị thu hẹp. Tâm lý thị trường và cách tham gia phản ánh vị trí của dự án. Lombard nhấn mạnh sự tin cậy về mặt kỹ thuật và thể chế như một cơ sở hạ tầng thị trường vốn Bitcoin, và khi sự tích hợp của hệ sinh thái tăng nhanh, câu chuyện cơ sở hạ tầng dài hạn đang được củng cố. Tuy nhiên, sự biến động giá của token quản trị có thể tạo ra tiếng ồn ngắn hạn, do đó cần có một quan điểm tách biệt để đánh giá giá trị của token và giao thức. Sự kết hợp giữa lợi nhuận delta-neutral và trải nghiệm người dùng đơn giản giúp tốc độ lan tỏa trong cộng đồng nhanh chóng, và cộng đồng phản ứng nhạy bén với lợi nhuận thực hiện và các ưu đãi chiến dịch. Tuy nhiên, sự hiểu biết về rủi ro của cấu trúc thực hiện tập trung và sự chuyển đổi chế độ tài trợ là tương đối thấp, do đó có thể xảy ra sự chênh lệch giữa kỳ vọng và thực tế khi có sự chuyển đổi môi trường bất lợi. Sự tham gia của các tổ chức được thể hiện ở mức độ chấp nhận của các giao thức DeFi trong Lombard, với việc sử dụng LBTC như một tài sản đảm bảo là cốt lõi. Điều này liên quan đến việc đảm bảo sự tin cậy trong thể chế trong các cơ sở hạ tầng cho vay lớn và tạo lập thị trường, và thực tế một phần lớn số dư trên chuỗi nằm trong các hợp đồng giao thức. Thông qua quan hệ đối tác với các quỹ đầu tư mạo hiểm và quỹ đầu cơ, độ tin cậy trong việc thực hiện chiến lược được nâng cao, nhưng việc thiếu token trên chuỗi vẫn làm giảm tính minh bạch của cấu trúc sở hữu. Số lượng người dùng tăng nhanh và số tiền gửi duy trì ở mức ổn định cho thấy xu hướng nắm giữ hướng tới lợi nhuận. Tóm lại, Lombard phù hợp cho các nhà đầu tư muốn theo đuổi lợi suất cao trong khi vẫn nắm giữ Bitcoin. Cấu trúc đảm bảo không ủy thác và sự tích hợp của hệ sinh thái lớn, cho phép mở rộng phần trên trong môi trường biến động. Tuy nhiên, khả năng đệm ngay lập tức trong các giai đoạn giảm giá của thị trường là hạn chế, và cần phải quản lý rủi ro phụ thuộc vào quản trị tập đoàn và tầng thông điệp một cách cấu trúc. Nó có lợi cho các nhà đầu tư mong đợi lợi suất điều chỉnh theo rủi ro cao trong môi trường có độ biến động ở mức trung bình và chế độ tài trợ dương (+). Mặc dù có thể theo đuổi lợi nhuận mà không có sự tiếp xúc theo hướng, nhưng cần phải xem xét sự phụ thuộc cấu trúc vào cơ sở hạ tầng giao dịch tập trung và các tổ chức ủy thác, cũng như khả năng thu hẹp chênh lệch do sự thay đổi cấu trúc thị trường. Trong góc nhìn trung hạn từ 3 đến 5 năm, khả năng phòng thủ tương đối của Lombard với sự bền vững như một cơ sở hạ tầng đảm bảo trên chuỗi và sự đa dạng chiến lược lớn sẽ nổi bật, và nó sẽ trở thành một lựa chọn thể hiện hiệu quả xuất sắc khi phù hợp với môi trường. Sự lựa chọn sẽ khác nhau tùy thuộc vào tính cách của nhà đầu tư và tình hình thị trường. Nếu có xu hướng tránh rủi ro mạnh mẽ và muốn duy trì việc nắm giữ Bitcoin, LBTC của Lombard là lựa chọn tự nhiên. Để tối đa hóa lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro trong giai đoạn có độ biến động ở mức trung bình và tỷ lệ tài trợ dương (+), điều này là hợp lý. Ngay cả khi theo đuổi lợi suất cao, có thể nắm bắt được phần thưởng biến động của DeFi thông qua các vault đòn bẩy hoặc chiến lược tách biệt lợi nhuận của Lombard, nhưng cần phải có các giới hạn và giám sát nghiêm ngặt đối với rủi ro thanh lý và hợp đồng. Ngược lại, trong các giai đoạn dài hạn của thị trường giảm giá, nếu ưu tiên bảo toàn vốn, cấu trúc delta-neutral có thể đóng vai trò như một đệm tâm lý và chiến lược, nhưng trong môi trường mà chi phí tài trợ liên tục âm (-), cần phải xem xét một cách lạnh lùng khả năng giảm lợi nhuận và xói mòn vốn. Kết luận, hai dự án này hợp lý hơn khi được hiểu như những công cụ có thể song song với nhau tùy thuộc vào chế độ thị trường và mục tiêu danh mục đầu tư, thay vì là những sản phẩm thay thế cho nhau. Nếu muốn duy trì sự tiếp xúc với Bitcoin và tăng cường khả năng kết hợp trên chuỗi cũng như sự tham gia vào hệ sinh thái, Lombard sẽ là trục cơ bản, và trong khi sự không hiệu quả của thị trường còn tồn tại, nó sẽ đóng vai trò như một động cơ tạo ra lợi nhuận vượt trội. Các nhà đầu tư cần điều chỉnh tỷ trọng chiến lược của mình dựa trên các điều kiện ràng buộc, mức độ chấp nhận rủi ro quản trị và ủy thác, dự đoán về độ biến động và thời điểm cần thanh khoản.