Pergeseran Paradigma Hasil BTC: Perbedaan Struktural Antara Dua Model Imbal Hasil yang Ditunjukkan oleh @Lombard_Finance dan @multiplifi Lombard dan Lombard mengejar pengembalian berbasis Bitcoin dengan cara yang berbeda, dengan perbedaan yang jelas dalam sifat risiko dan pengembalian. LBTC Lombard menggabungkan staking Bitcoin Babylon dengan strategi DeFi, berdasarkan sekitar $1,4 miliar aset yang disetorkan, menawarkan pengembalian mulai dari 0,82~13,2% per tahun. Secara struktural, ia menerbitkan aset staking likuid Bitcoin yang dijaminkan sepenuhnya, mendukung pencetakan asli, pembakaran, penerbitan, dan transfer di beberapa rantai, dan digunakan untuk transaksi jaminan, likuiditas, dan hasil melalui kombinasi dengan lebih dari 100 protokol DeFi. Sebagai perbandingan, berdasarkan aset senilai sekitar $73 juta, ini menandai strategi netral delta yang menggunakan selisih harga antara spot dan berjangka dan rasio pendanaan berjangka abadi, yang bertujuan untuk pengembalian tahunan sebesar 5~35%. Dalam hal ini, perolehan keuntungan terutama bergantung pada likuiditas dan kualitas eksekusi bursa terpusat, dan pengguna mengakses kinerja strategi dalam bentuk taruhan melalui token hasil ERC-4626 seperti xUSDC atau xWBTC. Perbedaan utama antara kedua proyek terbukti dalam jaminan, struktur kustodian, dan mekanisme perolehan pendapatannya. Lombard didasarkan pada struktur non-kustodian yang mempertahankan jaminan Bitcoin 1:1, dan LBTC digunakan sebagai jaminan dalam pinjaman eksternal, likuiditas, dan protokol perdagangan hasil untuk meningkatkan efisiensi modal. Di sisi lain, ini berfokus pada fungsinya sebagai kendaraan keuntungan daripada jaminan, dan eksekusi aktual dilakukan oleh beberapa mitra kustodian dan pembayaran dan bursa terpusat, dan saham cermin tercermin tercermin dalam rantai. Keuntungan Lombard didasarkan pada strategi DeFi seperti pinjaman, penyediaan likuiditas, dan pemisahan laba tipe pendle di atas pengembalian dasar yang dihasilkan dari staking Bitcoin, sedangkan keuntungan berasal dari inefisiensi pasar, yaitu arbitrase yang menangkap aliran premi berjangka dan positif (+) dari rasio pendanaan. Dalam hal kinerja yang disesuaikan dengan risiko, LBTC Lombard menunjukkan beta yang hampir identik dengan Bitcoin dalam periode pengamatan yang singkat, tetapi dengan sedikit peningkatan pengembalian kumulatif. Hal ini disebabkan oleh kecilnya jumlah staking dan bunga DeFi yang terakumulasi setiap hari, tetapi pertahanannya terbatas di zona penurunan tajam jangka pendek. Token tata kelola seperti BARD sangat fluktuatif segera setelah listing dan mungkin menunjukkan aksi harga yang terpisah dari soliditas protokol yang mendasarinya, yang memerlukan penilaian konservatif yang terpisah. Ketika pendanaan umumnya positif (+) dan volatilitas moderat, rasio tajam cenderung cukup baik untuk diperkirakan di kisaran 0,5 ~ 1,5. Namun, dalam lingkungan di mana pendanaan panjang hingga negatif (-) atau spread spot berjangka menyempit tajam, tingkat pengembalian dengan cepat dikompresi, dan dalam beberapa kasus, ada kemungkinan sedikit kehilangan pokok. Karena sifat netralitas delta, kerugian arah ditekan, tetapi jika gesekan terakumulasi karena pembayaran biaya pendanaan dan konvergensi dasar, kinerja dapat memburuk. Sentralisasi, ketergantungan, dan paparan pada satu titik kegagalan adalah faktor kunci yang memisahkan filosofi kedua proyek. Lombard mengandalkan tata kelola konsorsium, manajemen kunci, infrastruktur jembatan, dan staking Babylon, tetapi kustodian aset adalah struktur non-kustodian on-chain yang dapat diverifikasi, dan operasi keseluruhan berpusat pada DeFi, sehingga relatif tidak sensitif terhadap risiko langsung dari bursa terpusat. Risiko lapisan tata kelola dan pesan seperti pengambilan keputusan konsorsium dan ketersediaan jembatan tetap ada, tetapi mekanisme mitigasi sudah ada seperti partisipasi multi-lembaga, penundaan waktu, veto independen, dan jaminan taruhan ulang. Sebaliknya, esensi perolehan keuntungan bergantung pada likuiditas derivatif terpusat. Meskipun eksposur dibatasi oleh pemeriksaan timbal balik dan penyelesaian harian dengan membubarkan beberapa bursa dan wali amanat, eksposur rentan terhadap guncangan struktural seperti perubahan lingkungan peraturan atau penangguhan fungsi pertukaran, dan mesin laba dapat segera berhenti. Kontrasnya juga jelas dalam kombinabilitas DeFi. Lombard secara luas terhubung dengan pinjaman besar, brankas imbal hasil otomatis, kumpulan likuiditas, dan protokol pemisahan hasil, yang membuat LBTC menjadi berbagai penggunaan, dan pada kenyataannya, persentase aset yang tinggi ditempatkan dalam strategi ini. Ini mengamankan nilai sebagai jaminan dan sebagai strategi turunan pada saat yang sama, meningkatkan skalabilitas ekosistem dan efek jaringan. Meskipun antarmuka brankas standar memungkinkan integrasi yang mudah secara teori, integrasi mendalam dengan strategi khusus DeFi terbatas karena jumlah keuntungan aktual dihasilkan secara off-chain. Akibatnya, pengguna fokus untuk mengumpulkan keuntungan dengan memegang token X, dan peluang penghasilan tambahan yang berasal dari aktivitas DeFi sekunder masih terbatas. Melihat sensitivitas pengembalian berdasarkan skenario volatilitas, Lombard memiliki pengembalian strategi yang menonjol ketika volatilitas di atas sedang, dengan pengembalian staking yang mendasarinya memberikan pembukaan bawah dan atas saat permintaan DeFi meningkat. Jika volatilitas terlalu rendah, ada kurangnya peluang, dan jika terlalu tinggi, itu menunjukkan sensitivitas non-linier, dengan pendanaan berubah menjadi negatif (-) atau spread runtuh, memampatkan keuntungan. Oleh karena itu, ia bekerja paling efisien pada tingkat volatilitas sedang dan berpotensi mengalami penurunan kinerja tanpa realokasi konservatif dalam rentang panjang pasar beruang. Dalam uji stres keberlanjutan, Lombard memiliki ruang yang relatif besar untuk terus beroperasi meskipun ada kegagalan pada komponen tertentu berkat diversifikasi aliran pendapatan dan struktur non-kustodian. Bahkan ketika staking Babylon ditangguhkan, dimungkinkan untuk menghasilkan pendapatan melalui strategi DeFi, dan risiko tata kelola sebagian diimbangi oleh penundaan waktu, validator eksternal, dan visibilitas on-chain. Di sisi lain, dalam lingkungan di mana pasar derivatif dibatasi oleh peraturan, kesehatan lembaga kustodian, dan pendanaan negatif berkepanjangan, mesin laba dengan cepat melemah. Penyelesaian harian dan diversifikasi multi-mitra memiliki keuntungan untuk membatasi kisaran kerugian, tetapi keterbatasan penyusutan aliran pendapatan struktural itu sendiri tetap ada. Sentimen dan partisipasi pasar mencerminkan posisi proyek. Lombard menekankan kepercayaan teknis dan kelembagaan Bitcoin sebagai infrastruktur pasar modal, dan narasi infrastruktur jangka panjang menguat seiring dengan meningkatnya integrasi ekosistem dengan cepat. Namun, volatilitas harga token tata kelola dapat menciptakan kebisingan jangka pendek, membutuhkan perspektif yang mengevaluasi nilai token dan protokol secara terpisah. Kombinasi pendapatan netral delta dan pengalaman pengguna yang ringkas memungkinkan penyebaran massal yang cepat, dan komunitas peka terhadap pendapatan yang direalisasikan dan insentif kampanye. Namun, pemahaman tentang risiko struktur eksekusi terpusat dan transisi ke rezim pendanaan relatif rendah, dan mungkin ada kesenjangan antara harapan dan kenyataan saat bertransisi ke lingkungan yang tidak menguntungkan. Keterlibatan institusional terbukti dalam adopsi tingkat protokol DeFi Lombard, dengan pemanfaatan LBTC sebagai aset jaminan pada intinya. Ini bertepatan dengan mengamankan kepercayaan kelembagaan dalam infrastruktur pinjaman dan pembuatan pasar skala besar, dan sebagian besar keseimbangan on-chain aktual tetap dalam kontrak protokol. Kemitraan ventura dan dana lindung nilai meningkatkan kepercayaan dalam eksekusi strategi, tetapi token on-chain masih tidak ada, sehingga visibilitas struktur kepemilikan rendah. Peningkatan pesat dalam jumlah pengguna dan retensi simpanan yang sederhana menunjukkan kecenderungan untuk berorientasi pada keuntungan. Singkatnya, Lombard cocok untuk investor yang ingin memegang Bitcoin dan mengejar pengembalian yang sangat dapat digabungkan. Struktur agunan non-kustodian dan integrasi ekosistem besar, dan bagian atas dapat diperluas dengan penempatan strategis di lingkungan yang bergejolak. Namun, buffering langsung selama penurunan pasar terbatas, dan risiko ketergantungan pada tata kelola konsorsium dan lapisan pesan harus dikelola secara struktural. Ini menguntungkan bagi investor yang mengharapkan pengembalian yang disesuaikan dengan risiko tinggi dalam tingkat volatilitas sedang dan rezim pendanaan positif (+). Sementara keuntungan dapat dikejar sambil menghilangkan eksposur terarah, ketergantungan struktural pada infrastruktur perdagangan terpusat dan kustodian, dan kemungkinan penyempitan spread karena perubahan struktur pasar harus diperhitungkan. Dari perspektif jangka menengah hingga panjang 3 ~ 5 tahun, kemampuan pertahanan Lombard, yang memiliki keberlanjutan besar dan keragaman strategis sebagai infrastruktur jaminan on-chain, relatif dominan, dan diposisikan sebagai opsi dengan efisiensi yang sangat baik ketika lingkungan sesuai. Pilihannya tergantung pada kecenderungan investor dan situasi pasar. Jika Anda menghindari risiko dan ingin terus memegang Bitcoin, LBTC Lombard adalah pilihan alami. Dalam fase di mana volatilitas moderat dan pendanaan didominasi oleh kuantitas (+), masuk akal untuk memaksimalkan pengembalian yang disesuaikan dengan risiko. Bahkan jika Anda mencari pengembalian tinggi, brankas leverage Lombard atau strategi yang dipisahkan keuntungan dapat menangkap premi volatilitas DeFi, tetapi tunduk pada batasan ketat dan pemantauan likuidasi dan risiko kontrak. Sebaliknya, jika pelestarian pokok diprioritaskan dalam fase jangka panjang pasar bearish, struktur netral delta dapat berfungsi sebagai penyangga psikologis dan strategis, tetapi dalam lingkungan di mana biaya pendanaan secara konsisten negatif, kemungkinan penurunan laba dan erosi modal harus dipertimbangkan dengan tenang. Kesimpulannya, masuk akal untuk memahami kedua proyek tersebut sebagai alat yang dapat digunakan secara paralel sesuai dengan rezim pasar dan tujuan portofolio daripada saling mengganti. Jika Anda ingin mempertahankan eksposur Bitcoin dan meningkatkan composability on-chain dan partisipasi ekosistem, Lombard menjadi sumbu dasar, dan sementara inefisiensi pasar masih hidup, Lombard berfungsi sebagai mesin pengembalian berlebih. Investor harus menyesuaikan strategi mereka dengan menggabungkan kendala masing-masing, toleransi risiko tata kelola dan kustodian, prospek volatilitas, dan kebutuhan likuiditas.