Сдвиг парадигмы доходности BTC: структурные различия двух моделей доходности, представленных @Lombard_Finance и @multiplifi Lombard и Multiplifi стремятся к доходности на основе биткойнов разными способами, и их риски и доходности четко различаются. LBTC от Lombard предлагает доходность в диапазоне от 0,82% до 13,2% на основе депозитных активов объемом около 1,4 миллиарда долларов, сочетая стейкинг биткойнов Babylon и стратегии DeFi. Структурно он выпускает полностью обеспеченные биткойн-ликвидные стейкинговые активы, поддерживает нативный минтинг и сжигание/перевод на нескольких цепочках и используется для обеспечения, ликвидности и доходной торговли через совместимость с более чем 100 протоколами DeFi. В отличие от этого, Multiplifi, основываясь на активах объемом около 73 миллионов долларов, токенизирует дельта-нейтральную стратегию, использующую разницу цен между спотами и фьючерсами, а также ставки на финансирование бессрочных фьючерсов, с целью получения доходности от 5% до 35%. При этом создание дохода в основном зависит от ликвидности и качества исполнения на централизованных биржах, а пользователи получают доступ к результатам этой стратегии в виде долевых токенов дохода, таких как xUSDC или xWBTC в формате ERC-4626. Ключевое различие между двумя проектами проявляется в обеспеченности, структуре доверительного управления и механизме генерации дохода. Lombard имеет не доверительную структуру, которая поддерживает 1:1 обеспечение биткойнами, позволяя использовать LBTC в качестве обеспечения в протоколах внешнего кредитования, ликвидности и доходной торговли, что повышает эффективность капитала. В то время как Multiplifi сосредоточен на функции доходного инструмента, фактическое исполнение происходит на централизованных биржах и у множества доверительных партнеров, а на блокчейне отражается зеркальная доля. Доход Lombard возникает от базового дохода от стейкинга биткойнов, на который накладываются стратегии DeFi, такие как кредитование, предоставление ликвидности и разделение доходов, в то время как доход Multiplifi приходит от арбитража, захватывающего положительные потоки рыночной неэффективности, такие как премия на фьючерсы и ставки на финансирование. С точки зрения скорректированной по риску доходности LBTC от Lombard показывает почти такой же бета-коэффициент, как и биткойн, за короткий период наблюдения, при этом накопленная доходность немного превышает. Это связано с ежедневным накоплением процентов от стейкинга и DeFi, но в условиях краткосрочного падения защита ограничена. Токены управления, такие как BARD, могут демонстрировать высокую волатильность сразу после листинга и могут показывать ценовое поведение, отделенное от здоровья базового протокола, что требует отдельного осторожного подхода. Когда финансирование в основном положительное и волатильность на среднем уровне, коэффициент Шарпа, как правило, оценивается в диапазоне от 0,5 до 1,5. Однако, если финансирование долго остается отрицательным или спред между фьючерсами и спотом резко сокращается, доходность может быстро сжиматься, и в некоторых случаях может возникнуть небольшая вероятность потери основного капитала. Благодаря дельта-нейтральной природе, потери по направлению сдерживаются, но если накопляются затраты на финансирование и трение из-за сходимости базиса, это может снизить результаты. Зависимость от централизованных структур и подверженность единой точке отказа являются ключевыми факторами, разделяющими философию двух проектов. Хотя Lombard зависит от консорциумного управления, управления ключами, инфраструктуры мостов и стейкинга Babylon, хранение активов осуществляется в проверяемой на блокчейне не доверительной структуре, и вся операция сосредоточена на DeFi, что делает его относительно нечувствительным к прямым рискам централизованных бирж. Однако риски управления, такие как консорциумные решения и доступность мостов, все еще существуют, но смягчаются за счет участия множества учреждений, временных задержек, независимого права вето и повторного стейкинга обеспечения. Напротив, суть генерации дохода зависит от ликвидности централизованных производных инструментов. Распределяя множество бирж и доверителей, они ограничивают взаимный контроль и ежедневные расчеты, но уязвимы к структурным шокам, таким как изменения в регуляторной среде или остановка функций биржи, что может привести к немедленному прекращению работы двигателя дохода. В DeFi совместимость также очевидно различается. Lombard широко связан с крупными кредитными, автоматизированными доходными вольтами, ликвидными пулами и протоколами разделения доходов, что расширяет возможности использования LBTC, и на самом деле высокий процент активов размещается в этих стратегиях. Это одновременно обеспечивает ценность как обеспечения, так и производной стратегии, увеличивая масштабируемость экосистемы и сетевой эффект. Хотя теоретически возможна легкая интеграция через стандартизированный интерфейс хранилища, поскольку реальный доход создается вне блокчейна, глубокая интеграция с уникальными стратегиями DeFi ограничена. В результате пользователи сосредотачиваются на накоплении дохода, удерживая x-токены, и дополнительные возможности дохода, возникающие из вторичных действий DeFi, все еще ограничены. С точки зрения чувствительности дохода к сценариям волатильности, Lombard предлагает базовый доход от стейкинга, который обеспечивает нижнюю границу, и по мере увеличения спроса на DeFi верхняя граница открывается, что делает стратегическую доходность заметной при средней и высокой волатильности. Если волатильность слишком низкая, возможностей недостаточно, а если слишком высокая, финансирование может перейти в отрицательное или спред может разрушиться, что приводит к сжатию доходности с нелинейной чувствительностью. Таким образом, он работает наиболее эффективно при средней волатильности и может столкнуться с падением результатов в условиях длительного медвежьего рынка без осторожного перераспределения. В стресс-тестах на устойчивость Lombard имеет относительно большие шансы продолжать работу даже при сбоях в определенных компонентах благодаря диверсификации источников дохода и не доверительной структуре. Даже при приостановке стейкинга Babylon возможно создание дохода через стратегии DeFi, а риски управления частично компенсируются временными задержками, внешними проверяющими и видимостью на блокчейне. Напротив, ограничения на рынке производных инструментов из-за регулирования, проблемы с надежностью доверительных учреждений и длительное отрицательное финансирование могут резко ослабить двигатель дохода. Хотя ежедневные расчеты и распределение между несколькими партнерами имеют свои преимущества в ограничении потерь, остается ограничение на само структурное источники дохода. Рынок психологии и участие отражают позиционирование проекта. Lombard подчеркивает техническое и институциональное доверие как инфраструктуры капитального рынка биткойнов, и по мере быстрого увеличения интеграции экосистемы укрепляется долгосрочный нарратив инфраструктуры. Однако волатильность цен токенов управления может создавать краткосрочный шум, что требует оценки ценности токенов и протоколов отдельно. Сочетание дельта-нейтрального дохода и простого пользовательского опыта приводит к быстрому распространению среди широкой аудитории, и сообщество чувствительно реагирует на реализованный доход и стимулы кампаний. Однако понимание рисков централизованной структуры исполнения и перехода режимов финансирования относительно низкое, что может привести к разрыву между ожиданиями и реальностью в условиях неблагоприятных изменений. Участие учреждений проявляется в Lombard на уровне принятия протоколов DeFi, и использование LBTC в качестве обеспеченных активов является ключевым. Это связано с обеспечением институционального доверия в крупных кредитных и инфраструктурах создания рынка, и значительная часть реального остатка на блокчейне остается в контрактах протокола. Партнерство с венчурными и хеджевыми фондами повышает доверие к исполнению стратегий, но отсутствие токенов на блокчейне снижает видимость структуры собственности. Быстрый рост числа пользователей и умеренное поддержание депозитов указывает на доходную ориентацию. В общем, Lombard подходит для инвесторов, стремящихся к высокодоходной доходности при удержании биткойнов. Не доверительная структура обеспечения и широкий спектр интеграции в экосистему позволяют расширять верхнюю границу в условиях волатильности. Однако в условиях резкого падения рынка немедленная защита ограничена, и необходимо структурно управлять рисками зависимости от консорциумного управления и уровня сообщений. Это выгодно для инвесторов, ожидающих высокую доходность с учетом средней волатильности и положительного режима финансирования. Можно стремиться к доходу, устраняя направленное воздействие, но необходимо учитывать структурную зависимость от централизованной торговой инфраструктуры и доверительных учреждений, а также возможность сжатия спреда в результате изменений в рыночной структуре. С точки зрения долгосрочной перспективы в 3-5 лет, защита Lombard, обладающая устойчивостью как инфраструктуры обеспечения на блокчейне и разнообразием стратегий, относительно превосходит, и при соответствующей экологической совместимости становится отличным выбором с высокой эффективностью. Выбор зависит от инвестиционных предпочтений и рыночной ситуации. Если вы склонны к избеганию рисков и хотите продолжать держать биткойны, LBTC от Lombard будет естественным выбором. В условиях средней волатильности и преобладания положительного финансирования разумно максимизировать скорректированную по риску доходность. Даже если вы стремитесь к высокой доходности, вы можете захватить премию волатильности DeFi через кредитные вольты Lombard или стратегии разделения доходов, но это должно быть основано на строгих ограничениях и мониторинге рисков ликвидации и контрактов. Напротив, в условиях длительного медвежьего рынка, если приоритетом является сохранение основного капитала, дельта-нейтральная структура может выполнять психологическую и стратегическую буферную роль, но в условиях постоянного отрицательного финансирования необходимо трезво учитывать возможность снижения доходности и поглощения капитала. В заключение, разумно понимать два проекта как инструменты, которые могут использоваться параллельно в зависимости от рыночного режима и целей портфеля, а не как взаимозаменяемые. Если вы хотите сохранить экспозицию к биткойнам и повысить совместимость на блокчейне и участие в экосистеме, Lombard станет основным элементом, а пока рыночная неэффективность существует, он будет выполнять роль двигателя избыточной доходности. Инвесторы должны учитывать свои ограничения, допустимые риски управления и доверия, прогнозы волатильности и моменты необходимости ликвидности для корректировки стратегического веса.